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由于废触体平均粒径较细

2018-06-14 20:52 点击:

  江苏北部连云港、盐城市是我国化工染料主产地之一,下属灌云县、灌南县、响水县、滨海县等地分布着江苏亚邦染料股份有限公司、闰土股份旗下3家染料及中间体生产企业、吉华集团子公司江苏吉华、浙江山峪染料、之江化工、陈氏染料等众多染料及中间体生产企业。

  (5)受益行业需求持续快速增长的成长股:伴随下游蓬勃发展,国内率先实现技术突破、受益产业崛起持续快速成长的子行业有望迎来投资机会,包括锂电材料、半导体材料、OLED材料等。

  以目前国内外产能规划来看,2018~2020年前国内外PX新增产能高达1500万吨/年,即使海南炼化、中化泉州、盛虹炼化项目投产存延后之可能,亦有1080万吨/年产能待投产,产能较2016年增长约20%,年复合增长率亦有6%,相较全球每年4~5%的需求增速,产能增长幅度较大,全球范围内可预见将出现产能过剩的局面,亦不排除较现阶段盈利雪上加霜之情形出现。

  环保治理已非行业新事,其对化工供给端格局的影响显著;采暖季结束后环保并未放松,尽管已有较多的环保新政、环保督察、环保整治出台并付诸实施,但环保风暴依然“后劲”十足。近日全国生态环境保护大会上官方定性当前生态环境质量稳中向好但成效并不稳固,生态文明建设到了关键期与攻坚期,明示强化环境保护仍然动力十足。今年来看,从环保费改税政策化、环保督察常态化、再到化工园管理的专业化与长效化管理,中国环保整治更多长效机制不断建成发力;后续受“上合峰会”等事件影响,中国环保高压或将持续升级,传统高污染行业中具有较强环保实力企业充分受益。

  中国石化作为国内最大的炼化企业,炼油量位居国内第一位,油气生产量位居国内第二位。国际原油供需基本面良好,2018年国际原油价格有望进一步攀升,助力上游板块业绩减亏。国际原油价格80美元/桶以下,发改委定价不减扣加工利润,2018年进口原油使用权增量较少,成品油出厂环节竞争压力减弱,炼油景气有望保持。中石化加油站地理位置优越,成品油销售具渠道优势,非油业务稳步增长,未来销售公司境外拆分上市,有望助力销售公司价值重估。此外,公司拟斥资升级茂湛、镇海、上海和南京四大炼化基地,未来伴随中科炼化项目的建成投产、四大炼化基地的升级改造,有望为公司带来新的盈利增长点。

  从化工板块上市公司数据来看,2012年至2016年在建工程投资增速持续处于下行通道,并自2015年三季度开始在建工程总额出现负增长(直至2017年四季度,连续10个季度负增长;虽2018年一季度起由负转正,但总体来看依然处于历史低位);期间在建工程占总资产的比例也不断下降;而固定资产余额的同比增速自2013年起整体回落而从2016年起基本维持在较低水平。

  供给方面,2018年年内涤纶长丝新增产能或为300~400万吨,然受投产节点影响,实际贡献产量或在200万吨左右,年内需求增量与供给增量较为匹配,整体而言供需格局尚稳。

  卫星石化为丙烯酸及酯龙头企业,现阶段已形成48万吨丙烯酸和45万吨丙烯酸酯的生产能力,产能位居国内首位。公司下游配套SAP、高分子乳液产能,上游拥有45万吨丙烯产能,上下游一体化格局清晰,未来伴随45万吨PDH二期项目、12万吨SAP技改三期项目以及22万吨双氧水项目的投产,公司产销规模有望增长。丙烯酸历经多年产能过剩,未来行业格局趋好,盈利有望改善;丙烯或因乙烯裂解原料轻质化造成供应增速放缓,行业或将趋于景气。公司现规划400万吨/年烯烃综合利用项目,拟发展乙烷裂解制乙烯及下游产业,项目投产后公司将形成“丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”双产业链格局。

  华鲁恒升(600426):穿越周期、持续成长之典范,原油环保双轮驱动大幅增厚业绩

  风险提示:全球宏观经济低迷风险、环保政策执行力度不及预期风险、原油价格大幅上涨风险。

  (3)景气持续向好的子行业:部分子行业低迷多年,行业内落后产能持续退出,环保监管促进供需格局改善,行业景气已经有所复苏并将持续向好,包括农药、PTA及涤纶长丝、有机硅、染料、醋酸等。

  供给侧结构性改革是中国经济在转型发展阶段的主线,在十三五规划至更长时间内将为中国发展指明道路;而在深化供给侧结构性改革的过程中,“三去一降一补”依旧是需要坚持推进的任务,其中“一去”即为“去低利润、高污染的过剩产能”。在环保部2016年发布《关于积极发挥环境保护作用促进供给侧结构性改革的指导意见》之后,加强环境保护作用以促进供给侧结构性改革的行动已渗透到方方面面;供给侧结构性改革对提高供给质量、满足需求、深化改革以提高投资回报率等方式拉动经济的作用毋庸置疑,加强环境保护能够通过优化空间布局和产业结构等方式能够有效地解决劣币驱逐良币问题、支撑供给侧结构性改革,并且能与经济发展实现共赢。

  PTA供需格局趋好,景气有望延续,龙头企业有望受益,此外龙头企业多自下而上延伸产业链,未来将形成上下游一体化格局,抵御周期波动风险的能力增强。重点关注荣盛石化(参控股产能1350万吨,权益产能600万吨,现阶段在建浙江石化2000万吨炼化一体化项目,项目预计将于2018年底投产);恒力股份(拥有PTA产能660万吨,规划250万吨PTA产能和135万吨涤纶长丝产能,在建恒力炼化2000万吨炼化一体化项目,项目预计于2018年10月建成投产);恒逸石化(参控股产能1350万吨,权益产能近600万吨,拟收购双兔、逸鹏和逸枫聚酯涤纶企业,在建文莱PMB800万吨炼化项目,预计将于2019年初投产);桐昆股份(拥有PTA产能400万吨,涤纶长丝产能580万吨,参股浙江石化20%股权,享受PX权益,另规划2019年新增涤纶长丝产能90万吨)。

  亚太地区炼油产能主要集中于中国、韩国和日本,其中国内炼油产能近年呈增长态势,日本炼厂受到其国内需求减弱以及装置老化的影响,近年产能逐渐收缩。未来亚太地区炼油产能依然保持增长,国内在建项目主要为恒力炼化、浙江石化、湛江中科炼化一体化等,国外则主要为越南宜山、马来西亚柔佛和恒逸PMB项目。

  重点规模优势突出、原料配套完善、环保执行到位、产业链一体化程度完备的龙头企业有望显著受益,重点推荐新安股份(到2017年年底有机硅单体产能34万吨/年,金属硅及氯甲烷部分配套,技术领先,下游产品种类丰富),合盛硅业(浙江及四川基地共具备有机硅单体产能约33.5万吨,在新疆地区具备完善金属硅配套)、兴发集团(到2017年年底有机硅单体产能20万吨,氯甲烷配套较为完善)、三友化工(有机硅单体产能20万吨),关注鲁西化工(有机硅单体产能6.5万吨)。

  ,有效拉动醋酸需求快速提升。此。

  迈克尔•波特在《竞争战略》中提出的理论,企业需要在激烈的竞争环境中脱颖而出,其核心竞争力来自于三类战略:(1)总成本领先战略;(2)差异化战略;(3)专一化战略。大宗化学品作为同质化较强的标准产品,其客户群体也存在明显的同质化,而成本领先是该行业最核心的竞争优势,各大企业均投入大量的人力物力来推动产品成本的降低。我们确信具备成本优势的企业可以籍此掌握行业定价权,有效抵御价格波动风险,并获得市场份额的提升。

  醋酸装置具有投资额大、建设时间长(约需2-3年完全投建)的特点,长期的行业低迷使醋酸行业产能投放进入空窗期;产能周期是醋酸产品价格有望持续高企之关键。站在当前时间点向后看,2018年内主要的醋酸扩产项目天津渤化永利10万吨已经投产(2018年5月)、恒力石化35万吨装置作为炼油配套基本自产自用即将投产(预计2018年10月),而下一套明确扩产计划的装置为华谊钦州50万吨与广西昆达50万吨装置(计划投产时间均为2020年)、贵州织金60万吨装置(已获批复,预计投产还需数年),2019年几无新醋酸装置投产。

  环保趋严收紧供给拉动菊酯及其中间体、草甘膦及其中间体提价,行业格局向好,重点推荐扬农化工,建议关注新安股份、兴发集团

  2002-2014年醋酸产能快速扩张;2008年供需格局扭转、行业由景气转低迷。2002年时中国醋酸产能112万吨,至2008、2014年分别达到386万吨、825万吨;同时中国醋酸需求量则由2002年的120万吨,至2008、2014年分别达到300万吨、600万吨。醋酸产能在2002-2014年大量扩张,主要系因是时中国实现低压甲醇法技术突破后,在原油价格长期维持较高水平的背景下,煤制甲醇羰基化合成醋酸的工艺路线较石油乙烯制醋酸路线具有成本优势,醋酸企业能够实现较好的盈利所致;2008年以前,醋酸行业整体维持供需紧张的态势,醋酸产品价格长期维持在5000-8000元/吨的水平,企业盈利较好。2009年及之后,受醋酸行业供给过剩、全球原油价格动荡等因素影响,产品滑落至约3000元/吨,行业低迷数年之久;在这段时间中国醋酸进口量大幅下降、出口量大幅提升。

  (4)底部企稳迹象已显,景气有望回暖的子行业:部分子行业当前仍处景气较低位置,落后产能退出持续进行,龙头企业已经先行复苏,有望受益于行业景气回暖,包括轮胎、复合肥。

  一体化战略是企业充分利用自己在产品、技术、市场上的优势,不断向深度和广度发展的一种战略;其中,企业沿着自身产业链整合上下游环节的企业或资源,称为纵向一体化。化工行业产业链长、细分子行业众多,产业链各环节相对独立又互相关联,在纵向一体化中,各个环节可以利用统一资源,提升生产效率。

  农药制剂行业市场集中度有望提高,转型农业服务的企业或提前享受土地流转带来的红利,推荐诺普信

  我们回顾上一轮产能投放的周期,在2010年末至2011年初,国内化工行业在建工程开始复苏,而后一段时间产品价格仍处于上行阶段,至2011年8-9月产品价格方才见顶。而2010年后产能的大量投放导致化工行业整体供给过剩,大多化工子行业因此经历长时间景气低迷;而随着近年来产能扩建趋缓,叠加2016年以来供给侧改革的深入推进,化工行业的产能周期拐点逐步显现。并且,在环保监管趋严的大形势下,预计后续中小产能复产及新建产能释放将受到较大限制。当前,在建工程才刚刚开始复苏,脱离前期的负增长阶段,考虑到在建工程转固产能投放尚需较长时间,预计2018年化工产品景气周期仍有望持续。

  下游竞争环节改革:我国炼油产能结构性过剩,低端产能过剩,高端产能不足,未来国内将完善油气加工环节准入和淘汰机制,提高国内原油深加工水平,培育现金产能,淘汰落后产能。

  据美国《油气杂志》统计2016年全球615座炼厂平均加工能力745万吨/年,而新建民营炼化项目规模较大,恒力炼化、浙江石化一次加工能力均为2000万吨/年,盛虹炼化一次加工能力为1600万吨/年,远高于全球平均水平。

  染料属于较为复杂的有机化合物,由苯、萘等各类有机物以及硫酸、硝酸、氯气、氨等各类无机物经过一系列有机合成单元反应而制成,其废水中一般都有含盐量高、含有机物种类多等特点,非常难以处理,部分工艺由于涉及到磺化、硝化、氧化等强放热反应,反应过程较为危险,较易发生安全生产事故。

  以拜耳、孟山都、先正达为代表的海外专利药生产企业持续不断的研发创新产品,实现了业务的稳定增长。这些专利药生产企业出于降低成本等方面考虑,将部分农药中间体制造外包给具备技术实力、综合管理能力的企业并形成长期的合作关系。国内农药中间体行业有望在全球农药行业底部回暖的行情带动下向好。同时,伴随专利药巨头持续不断的推广新产品,作为新产品中间体提供商的国内企业将受益。农药中间体行业建议关注联化科技、雅本化学。

  麦草畏因技术壁垒、市场进门门槛较高等原因,全球供给较为有序。孟山都年报预测未来几年全球大豆需求年复合增速达3.6%,空间较大。2017年开始孟山都频繁上调旗下抗麦草畏转基因作物种植面积预期,其18Q2季报预计2018年耐麦草畏转基因大豆种植植面积将达4000+万英亩,YoY+100%。耐麦草畏转基因大豆和棉花超预期的快速推广,将有力拉动麦草畏需求,规模靠前、技术领先的企业竞争优势明显。此外,拜耳旗下Liberty™ /LibertyLink™ 系列中抗草铵膦转基因种子项目也在持续推进中,将来有望刺激草铵膦需求。麦草畏行业重点推荐扬农化工,草铵膦行业建议关注利尔化学。

  近期,长江沿岸及苏北地区环保监管升级可能导致相关染料及中间体供给受限,带动染料及中间品价格上涨。

  (2)民营炼化变革东北亚炼化格局:国内涤纶长丝厂商持续向上游延伸进入炼化领域,其新建装置规模大、技术领先、一体化程度高,有望推动炼化行业的供给侧改革,未来伴随国内落后炼化产能的淘汰、海外炼化产能的萎缩,东北亚炼化行业有望迎来格局重塑,民营炼化前景广阔。

  盈利方面,伴随原料价格上升,中游化工产品价格总体呈现抬升趋势,其中供需格局良好或发生明显改善或受环保监管影响较大的子行业,产品盈利能力上升较为显著;而部分需求疲弱或议价能力较弱的子行业,产品销量和盈利能力下降,导致利润同比下降。在此背景下,2017年纯碱、钛白粉、聚氨酯、氟化工、农药、有机硅行业实现盈利同比大幅增长,氮肥、磷肥扭亏为盈,而复合肥、橡胶制品行业利润同比下降。2018年第一季度,复合肥、民爆、纯碱、氯碱、钛白粉、染料等行业毛利率同比下降,其他子行业毛利率同比均不同程度提升,其中氮肥、磷肥、氟化工、农药等子行业毛利率上升幅度居前。上述行业盈利能力的提升主要受益于产品涨价后与原料价差同比扩大。

  恒逸石化作为PTA龙头企业,上下游同时发力,上游在建文莱PMB炼油项目保证芳烃供应,下游拟并购逸枫、逸鹏和双兔以增加聚酯涤纶生产能力,此外公司积极扩大己内酰胺产能,双产业链格局雏形尽显。目前公司处于高速扩张期,上市公司和控股股东及附属企业推出员工持股计划,均拟通过认购集合资金信托劣后级增持上市公司股份,彰显出公司对未来发展和盈利能力的信心。

  “回头看”与环保督察机制确保问题不反弹:2017年12月环保部在例行发布会上提出初步考虑2018年对第一轮督察整改情况进行“回头看”,紧盯问题、压实责任。2018年3月环保部部长李干杰表示将开展第一轮环保督察“回头看”,针对一些地区突出的环境问题开展专项督察;同时研究完善有关中央环保督察的规定、制度,推动督察进一步法治化、规范化,今年各省将建立环保督察机制,实现对所有地级市环保督察的全覆盖。

  根据我们的上市公司在建工程统计数据,市值前10%企业其在建工程占比近年来持续提升,从2011Q1的30%提高至今约60%,16年以来维持上行趋势。始于11Q2化工品价格指数开始的断崖式下跌、行业竞争格局的恶化已经消灭了很多中小化工企业持续的资本,开支能力;如今环保趋严等因素加剧了这一变化,使中小企业的资本开支能力不断丧失。上市公司已经是全行业中较为优秀的公司,其两极分化尚且如此,更勿论行业中更多的非上市的中小化工企业。

  醋酸作为重要的有机化工产品,下游主要应用于醋酸酯、PTA、醋酸乙烯等领域;2017年以来,受益于产能周期下需求旺盛与供给不可抗力频发,醋酸价格大幅上涨。

  长江流域是我国染料行业集中区域之一,长江沿岸的湖北省石首市拥有全球最大品类最齐全、规模最大的染料中间体生产企业楚源集团,该公司同时是国内主要活性染料生产企业之一,历史上曾因该公司生产受限而导致活性染料关键中间体H酸及活性染料价格暴涨。

  展望2018年海外形势,当前美国经济已迈入上升通道,而随着后续减税政策及积极财政政策的进一步推出,经济企稳有望继续。此外,欧洲、日本等发达国家和地区也已逐步迈入复苏期,有望共同拉动中国出口需求缓步向好;从国内情况来看,在当前人均收入稳步增长、基建及房地产投资整体平稳的大背景下,国内消费、投资需求仍有望保持平稳,而全球经济复苏也将进一步拉动出口需求。总体看来2018年国内需求有望维持平稳。

  假设未来年复需求增长率为2%,考虑到“禁废令”导致的原生聚酯对再生聚酯进行替代,预计2020年国内PX总需求将为2760万吨。如果当前规划及建设项目2020年如期投产,国内新增PX产能将达1500余万吨,届时国内总产能为2800万吨,进口依存度将大幅下降。

  2014~2015年国际原油价格大幅下跌主因国际原油供应过剩、OECD国家库存高企,彼时美国原油产量因页岩油革命快速增长,伊朗则因联合国安理会达成伊核协议,取消对其制裁,原油供应大量增加。从供需结构看,2014~2016年国际原油存50~150万桶/日的供应过剩,导致原油库存累积,造成油价承压下滑。

  官方定性当前生态环境质量稳中向好,但成效并不稳固;生态文明建设到了关键期与攻坚期。2018年5月18-19日全国生态环境保护大会召开,中央高层基本悉数出席;大会对中国过去2年的环保工作成果作出总结性陈述并提出当下的新要求,包括:(1)强化了对生态文明建设意义的表述程度,由十九大报告中的“建设生态文明是中华民族发展的千年大计”升格为“根本大计”;(2)对十八大以来生态文明建设用历史性、转折性、全局性变化三个词总结之余,也指出生态环境质量持续好转,出现了稳中向好趋势,但成效并不稳固;(3)对于生态文明建设的现实情况作出了正处于关键期、已进入攻坚期、也到了窗口期的判断。

  受环保标准趋严影响,包括联苯菊酯及其中间体贲亭酸甲酯、草甘膦及其中间体甘氨酸等产品在内的供给因生产企业停产减产收紧。据我们跟踪数据显示,联苯菊酯(99%,华东)目前价格38万元/吨,年内已上涨35.7%,较去年同期上涨65.2%。同期联苯菊酯的关键中间体贲亭酸甲酯目前报价7万元/吨,较去年同期上涨32.1%。草甘膦(华东)目前价格2.6万元/吨,较去年同期涨26.8%。草甘膦关键中间体甘氨酸(华东)目前价格1.3万元,较去年同期涨44.4%。因为菊酯类杀虫剂生产过程步骤较多,市场是大部分企业因技术等原因只能外购中间体来生产菊酯原药。如果菊酯中间体涨价将影响这类菊酯原药生产商的利润。具备完整菊酯产品产业链的企业在此轮价格上涨过程中将充分收益。菊酯行业重点推荐扬农化工,草甘膦行业建议关注新安股份、兴发集团。

  有机硅行业11-16年连续多年低迷,行业新增产能增速放缓。山西三佳10万吨产能2013年开始停产至今,江苏弘博18万吨产能2015年停产至今,2015年四川硅峰被合盛硅业收购,行业整合持续推进。

  恒力股份原为聚酯涤纶生产企业,历经重大资产重组,公司将控股股东旗下PTA和炼化资产注入上市公司,从企业发展历程看,公司沿聚酯涤纶产业链自下而上不断延伸,目前公司积极推进炼化项目的建设,炼化项目具规模、配套等优势,综合竞争力较强,建成投产后公司将形成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶/工程塑料全产业链格局,有助公司将全产业链利润锁于上市公司并提高抵御周期波动风险的能力。此外,公司积极扩大下游产品生产能力,规划恒力石化250万吨PTA项目,恒科新材料拟建设135万吨/年多功能差别化涤纶长丝项目。未来伴随炼化项目、250万吨PTA项目以及135万吨涤纶长丝项目的投产,预计盈利能力将不断提高。

  2017年以来,继以中国为首的新兴市场拉动全球需求后,发达国家需求也出现回暖,美国、欧洲和日本等全球发达经济体全面复苏,且至今仍在延续。受益海外经济复苏,国内出口增长良好,同比增速自2017年来除少数月份外持续回升。

  2016年12月,OPEC与非OPEC国家达成减产协议,以各国当年10月产量为基准线进行减产,其中OPEC国家减产120万桶/日,俄罗斯减产30万桶/日,初次协议计划减产6个月至2017年6月,而后逐步延长至2018年底。伴随2017年OPEC及非OPEC各国减产协议的执行,国际原油供需格局改善,据IEA数据,2017年全球原油供应量为9740万桶/日,而该年全球原油需求为9780万桶/日,国际原油由供应过剩转为存供应缺口,国际油价步入上升通道。尤其委内瑞拉受国内经济影响,产量持续下滑,根据最新OPEC产量数据,2018年4月委内瑞拉原油产量为143.6万桶/日,较减产前下滑逾50万桶/日,OPEC国家的减产执行率大幅提高。据IEA最新原油月报,4月份OPEC原油产量下滑12万桶/日,减产执行率提高至172%,2018年Q1国际原油供应缺口约为20万桶/日。

  (1)产业链一体化优势突出、环保执行到位、成本优势突出的龙头白马:产业链一体化、成本优势、环保监管以及持续的资本开支能力是重塑行业格局的重要变量。在下游需求增速总体放缓的背景下,当前阶段中国化工行业正由过往“高投资、高增长”的运营态势转向更为理性投资、行业集中度逐步提升、龙头企业强者恒强的新常态。

  从产品价格看,2014年9月至2015年9月,伴随国际油价的大幅下跌,国内化工品价格指数(衡量同比增速)明显下降,2015年10月以来自底部反弹,2016年11月以来伴随原油价格企稳、国内供给侧改革去产能的进程加速等因素,价格指数显著上升,2017年四季度后,由于基数相对较高,增速有所放缓。

  2012年后国内PTA产能大幅扩张,导致产能过剩,PTA暴利时代一去不返。虽然2015年因腾龙芳烃爆炸、远东石化破产导致多套PTA装置停车,涉及产能高达700万吨,但彼时国际原油下行通道,2015~2016年大宗商品价格低谷,同时PTA库存高企,导致PTA盈利持续低迷。2017年伴随需求的好转,库存的下降,PTA盈利能力企稳回升。

  染料:染料生产工序长、污染重,污水处理非常困难;行业区域分布集中度较高,受环保专项整治影响较大。

  2.1.4 强者恒强,环保到位且具产业链一体化等优势企业才有持续资本开支能力

  伴随国际原油需求的增长,OPEC与非OPEC国家减产执行率的提升,导致国际原油供应低于需求。据IEA数据,2017年全球原油存供应缺口40万桶/日,2018年Q1存供应缺口约20万桶/日,供需的不匹配使得国际原油库存呈现出下降态势。EIA数据显示,美国商业原油库存自减产以来,由2016年的高位水平持续下降。IEA5月原油月报数据显示,2018年3月,OECD国家商业原油库存反季节性的下降2680万桶至28.19亿桶,较去年同期下滑2.14亿桶,低于库存五年均值水平100万桶,为2015年3月后的最低点。我们认为原油库存的持续下滑充分反映需求的增长以及供应的收缩,亦对国际原油价格给予支撑。

  2014-2016年扩产进入尾声,行业持续低迷,产品价格探底。由于醋酸行业在2009-2014年的低迷态势,其后续扩产渐少,2014-2016年仅有40万吨新产能投产;受化工行业整体低迷及原油价格探底等拖累,醋酸产品价格在2016年曾跌破2000元/吨不到,位于较多中小企业的成本线年至今,行业无扩产;需求改善叠加装置不可抗力发生,重启醋酸景气。

  大规模生产经营优势是大宗化学品行业最重要的成本优势来源之一。通常来看,制造业企业的规模越大,其在产业链上下游具备更强的议价权,部分关键原材料可通过建立战略合作伙伴关系的方式,从而获得优于市价的采购价格,并可在市场发生特殊情形时保障产品的优先供应。

  油气定价机制改革:完善成品油价格形成机制,发挥市场决定价格的作用,通过市场竞争形成价格,保留政府在价格异常波动时的调控权。

  更为重要的是,化工品生产产业链较长,原材料质量关系到最终产品的质量、原材料价格的波动则对于最终产品利润产生很大影响,通过纵向一体化战略,企业可以实现对原材料质量的控制,同时减少外部采购导致原材料成本的大幅波动风险,保持生产自主性,保障产品质量和较为稳定的盈利能力。

  除原材料成本外,能耗在操作成本中占比较高。新建炼化项目单装置规模较大,单装置规模提升有助降低单位能耗,同时新产能工艺水平提高,根据国家标准,新建PX、乙烯等装置单位能耗亦有所降低。

  炼化企业产品多样化,以汽柴煤油为主,据中石化、中石油年报统计,二者历年汽柴煤油产出率高于60%。自东明石化成为获得进口原油使用权的首个地方炼厂以来,获进口原油使用权的地炼逐年增多,进口原油替代燃料油成为地炼的主要加工原料。随着原料质量的大幅改善,地炼成品油产量增加,国内成品油出现过剩现象,为缓解国内成品油过剩现状,成品油出口逐步放开、出口配额大幅增长。后期伴随恒力炼化、浙江石化、中科炼化一体化等大型炼化项目的投产,国内成品油供应将进一步增长,我们认为油气改革大背景下,成品油出口将成为国内过剩产品的消纳途径,因而未来竞争将面向亚太乃至全球。

  国际农药巨头不断推广新产品,利好国内农药中间体行业,推荐关注联化科技、雅本化学

  第十八次上海合作组织峰会将于今年6月9日-11日在山东青岛召开,此次立足欧亚、影响全球的上合峰会,是青岛迎来的级别最高的国际盛会。基于G20杭州会议时“五气共治”的经验来看,本次重要会议下山东省环保督察力度有望持续升级,对化工产品供应产生重要影响。重大活动举办或是阶段性事件,但环保高压则已成为中国常态;18年山东、江苏、湖北、广东、河北等省环保整治已全面开启,上有对化工园区的限量监管、下有对化工企业的环保督察,倒逼化工产业与环保升级。在化工行业中,农药、有机硅、染料、环氧丙烷等行业是传统重污染行业,广泛分布于山东、江苏等环保重压地区;后续环保持续升级,这些行业或将受到一定影响,其中具有较强环保实力企业有望充分受益。

  以占比较大的化学原料及制品行业为例,其2017年实现营收8.71万亿元,同比增长13.9%,利润总额为6046亿元,同比增长40.9%;2018年一季度行业整体实现营业收入1.83万亿元,同比增长10.2%,利润总额为1350亿元,同比增长14.7%。同时,基础化工板块ROE及资产周转率水平2017年以来也有显著提升。

  涤纶长丝产能较为分散,目前全国涤纶长丝生产企业70余家,产能共计3662万吨,产能分布较为分散。从新增产能情况来看,2018年新增产能主要集中于桐昆、新凤鸣、盛虹、福建山力和福建经纬等,其中桐昆、新凤鸣涤纶长丝产能较大,2017年产能分别为460万吨和273万吨,盛虹则主打高品质DTY产品。未来桐昆等行业龙头产能进一步增长,行业集中度有望提升,同时伴随行业龙头市场份额的不断扩大,规模优势有望进一步凸显。

  未来国内产能将满足自身需求,而全球PX产能将走向过剩,按照正常商业模式,国内PX生产厂商或将提请发起反倾销调查,虽调查流程长达1~2年,但若反倾销一旦落实,国内PX供需格局良好,中长期仍利好国内PX企业,因此无需过分悲观。

  分子行业看,2017年全部子行业营业收入同比均为增长,产品价格回升是多数子行业营业收入同比增长的主要原因,其中,聚氨酯、钛白粉行业增幅居前,反映出2017年聚氨酯相关产品(包括MDI、TDI、多元醇、聚醚等)以及钛白粉等的价格在供需改善、成本推动、环保趋严下持续上涨的良好势头。而收入增长较慢的复合肥、橡胶制品等行业,均属于偏下游环节,反映出上游原材料涨价尚未完全向下游传导。2018年第一季度各子行业营业收入出现普遍上涨,其中有机硅、染料、氯碱、氮肥等行业收入增幅较大,子行业收入增长多来自产品价格的上涨。

  在经历了2010年以来经济增速的持续下滑之后,中国经济于2016~2017年开始止跌企稳,2017年以来国内需求伴随经济复苏有所改善,主要来自于两个方面,一是终端需求,包括基建(国内基建增速反弹)、房地产产业链(房地产销售、投资企稳)、出口(海外从中国进口的需求增长)等;二是补库存需求(2013~2015年经济增速下行阶段导致库存周期持续处于“去库存”的阶段,2016年下半年去库存接近尾声)。由于国内外经济整体较为平稳,未来国内需求有望保持平稳。

  如1.2.4所述,环保监管从未放松且持续趋严,此前中小企业漠视环保投入从而获得成本优势导致的“劣币驱逐良币”现在逐渐好转,龙头企业持续环保投入的回报逐渐显现,行业地位进一步巩固。

  目前国内农药制剂行业仍然较为分散,未来在行业标准、土地流转等因素推动下,国内农药制剂行业市场集中度有望提高,率先转型农业服务的农药制剂企业有望率先受益。工信部在“关于修订农药行政审批申报材料要件的通知”中指出,“十三五”期间,农药原药企业数量减少30%;销售额在50亿元以上的农药生产企业5个;销售额在20亿元以上的农药生产企业有30个;培育2~3个销售额超过100亿元、具有国际竞争力的大型企业集团。产品结构的目标是:提高对农业生产的满足度。高效、安全、经济和环境友好的新品种占据国内农药市场的主导地位。农药制剂板块重点推荐诺普信。

  1996年引进低压甲醇法装置。96年上海吴泾厂从英国BP引进该装置后投产,次年我国自行研制的第一套甲醇法醋酸装置在江苏索普集团投产;其后,甲醇低压羰基合成工艺作为主流工艺被大规模使用至今。

  成本领先有多种突出表现形式,其中最主要的表现形式包括规模效应、技术领先、企业综合管理水平、产业链一体化以及持续融资及资本投资能力等。企业通过这些方式获得成本领先优势,从而可获得更多市场份额和更高的边际利润,在行业中拥有更强的价格主导权;进而影响整个产业链结构——可大幅提升行业的进入壁垒,公司对上下游议价能力显著增强。

  相应地,从二级市场市场表现看,今年以来氮肥、农药、磷化工等子行业市场表现相对较好。

  95%以上的对二甲苯(PX)用于PTA生产,PTA下游产品则主要为聚酯涤纶,终端产品涉及纺织服装、包装材料等,具有消费属性。作为全球格局产品,PX产能于2014年出现大幅扩张,PX-石脑油差价下行,盈利能力下滑。

  原标题:【兴证化工】2018年下半年度投资策略:迎接化学工业革命——行业格局的重塑

  尼尔森复杂系数(Nelson Complexity Index,NCI)代表炼厂装置的复杂程度,复杂程度高的炼厂二次加工能力较强,能够生产更多的轻油,有助于向下游化工品延伸。新建炼化项目中恒力炼化、浙江石化尼尔森系数均在12以上,而国内中石化、中石油、中海油炼厂平均尼尔森系数分别为10.35、9.8和9.15,国内地炼尼尔森系数仅为6.5。新建炼化项目不仅成品油产出比例较低,由于其二次加工能力较强,产业链更适合向化工品延伸。

  从环保费改税政策化、环保督察常态化、再到化工园管理的专业化与长效化管理,中国环保整治更多长效机制不断建成发力,形成环保治理风暴的“后劲”;环保新常态下,未来中国或仍将再迎数个“史上更严”环保整治年。

  行业展望:景气仍将持续,行业格局有望重塑。展望未来中国需求有望保持平稳,而美、欧等全球发达经济体的复苏仍将延续。而始于11年初的国内化工行业产能大量投放已经于15Q3告一段落,新增产能维持较低水平,且有进一步向头部企业集中的趋势。在环保监管趋严的大形势下,中小产能复产及新建产能的释放被进一步限制,供需改善下始于15Q3的高景气仍持延续,而化工行业供给格局有望重塑。

  聚酯涤纶产业链龙头上马炼化项目,完善了炼油-PX-PTA-聚酯涤纶产业链,实现产品多元化,增强抵御周期风险的能力。同时其在建炼化项目具有总规模、单装置规模优势,新建项目工艺较新、国标规定的准入限定能耗较低;民营炼厂单位人工成本较低,无“三供一业”等历史遗留问题,综合效率高;新建民营炼化尼尔森复杂系数较高,二次加工装置国模大,化工轻油产量较高,更有利于发展下游化工产品,整体而言项目综合竞争力强。建议关注:荣盛石化、恒力股份、恒逸石化和桐昆股份。

  化工企业采取纵向一体化战略,考虑的主要的因素便是成本控制,带来经济性:企业将一些外部业务环节内部化以后,一方面减少了原材料、中间体等流转的中间环节,降低了安排协调的成本(减少管理负担)、采购的成本(包括运费等)、收集市场信息的成本;另一方面,纵向一体化可以带来规模效应,通过产业链一体化的运营进一步降低成本(如化工品生产过程中副产物、蒸汽等能源的综合利用等)、可以通过强化产业链各环节协作(增强生产灵活性、缩短应对市场变化的反应时间)和内部产业链各环节的调整(如根据市场情况柔性生产和销售不同环节的产品)保证企业盈利的稳定性。

  2012年以来基础化工行业整体处于底部整固阶段,而2015年Q3以来伴随大宗原料价格上涨、化工行业供需格局改善、中游化工产品价格进入上行通道,驱动行业整体盈利恢复增长。

  国际原油供需格局的改善对原油价格给予支撑,然二季度,国际地缘政治摩擦不断导致国际原油价格继续攀升:也门胡塞武装组织袭击沙特油轮、美英法打击叙利亚、美国宣布退出伊核协议拟恢复伊朗制裁、欧美制裁委内瑞拉等引发市场对原油供应收缩的担忧,助力国际原油价格走高。

  全球玻纤龙头,在成本控制方面具备较强优势,盈利能力行业领先。2017年三季度以来公司玻纤产品价格有所上涨,且受益风电、汽车等高端领域拉动,玻纤行业整体需求良好。随着公司多个新建项目的建设完成,叠加产品提价效应的进一步显现,业绩快速增长态势仍有望延续。

  化工品价格难免其周期属性,化工企业持续成长的唯一永续动力即为持续资本开支带来的产能增长、效率提升与成本下降;资本开支力度的分化,将直接导致利润水平的分化,最终彻底重塑化工行业格局。市值占比前10%、20%公司净利润的占比也从17年初以来显著提升,龙头公司正不断挤占中小企业的利润,其利润占比正持续提升,持续的资本开支能力助力龙头企业地位不断巩固。

  恒力股份、荣盛石化、恒逸石化为国内PTA龙头企业,产能合计2010万吨,占国内名义产能的37.6%。炼化项目产品方案符合公司产业链延伸规划,均配套较大的芳烃联合装置,PX产出率较高,依托下游PTA装置,产品销售渠道具有保障。此外,炼化项目以原油为起点,拓展了原有产业格局,终端产品种类丰富,有助公司抵御周期波动的风险。

  桐昆股份为涤纶长丝龙头企业,近年产能持续扩张。公司2017年具备涤纶长丝产能460万吨,国内市占率达14%,全球市占率约9%,公司计划2018年增加产能120万吨,2019年增加产能90万吨,未来龙头地位进一步稳固。嘉兴石化二期220万吨PTA装置现已投产,该装置使用英威达最新工艺,加工成本进一步下降,未来伴随PTA行业格局的改善,盈利能力有望提升。此外,公司参股浙江石化炼化项目,享PX权益,未来亦将形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局。

  精对苯二甲酸(PTA)主要用于生产聚酯涤纶,下游产品包括涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯切片等,终端面向纺织服装、家纺、包装材料,具有消费属性,近年消费保持增长。

  自2015年国际社会解除对伊朗制裁后,伊朗原油供应量增加约100万桶/日,未来美国一旦恢复对伊朗的制裁,伊朗原油供应或恢复至伊核协议前水平,存近100万桶/日供应收缩的可能。此外,欧美欲对委内瑞拉实施新的制裁,或将加重委内瑞拉国内经济危机,其国内原油产量存继续下滑的可能。我们认为对未来国际原油供应收缩的预期亦推助油价上行。

  此外,大宗化学品产能规模越大,其平均人工耗费、管理费用及销售费用也会相应降低,从而带动产品综合成本有所下降。

  华鲁恒升是我国煤化工领先企业。公司煤气化平台技术优势与成本优势突出,下游产品盈利能力行业领先,多项目陆续投产为公司构筑新的业绩增长点。2017年10月公司100万吨新氨醇平台投产,整体产品生产能力增强,成本持续降低;2018年预计50万吨肥料功能化项目、50万吨乙二醇项目建成投产,公司盈利较大幅度增厚可期。当下全球原油价格中枢上移、中国环保压力不断加码;后期公司降本增效仍有一定空间,核心成本优势可持续扩大,将继续助力业绩抵御周期波动,实现稳健增长。

  除去规模优势及领先优势外,优秀的企业管理能力也是公司达成降本增效的重要决定因素。通常来说,部分地方国资在对国有企业的管理中并未将实现利润纳入其考核体系,而民营体制因其灵活性,通常对企业盈利能力的追求超越国有企业;以轮胎行业为例,近三年以来,民营机制的轮胎企业玲珑轮胎、三角轮胎及赛轮金宇盈利能力持续超越国资背景的黔轮胎等企业。

  受民众舆论压力的影响,国内PX项目建设进展缓慢,造成产量不足,进口量居高不下。2017年国内PX产量约为1027万吨,进口量2467.3万吨,进口依存度高达59%。

  国内原油进口依存度高企,进口原油多依靠海运运送至国内原油码头。民营炼化项目多依海而建,周边具有原油码头资源,原油接卸后通过原油管道运至炼厂,相较于地炼的陆运方式,运输成本低廉,对比主营炼厂的远距离运输,新建民营炼化项目管道运输距离大幅缩减。此外,主营炼厂通过其母公司的合营、联营原油码头接卸原油,恒力炼化自建原油码头,有助将码头毛利锁于炼化项目中。

  纵向一体化拉大了龙头企业与部分不具备竞争优势的部分中小企业成本差距,推动行业中小落后产能的出清;此外,低成本使得行业护城河进一步加深,从而加深了行业格局的改善和盈利能力的巩固。

  在大宗化学品行业中另一突出的优势表现在于行业生产技术的领先。行业中的龙头企业通常拥有更高的销售收入及利润,因此每年可在产品研发上投入更多的人力和资金;生产技术及研发投入的差距在行业发展到一定阶段后将逐步显现,龙头企业在生产技术方面的领先优势将持续扩大。

  纵向一体化战略下企业通过加强对原材料供应、产品制造、分销和销售全过程的控制,建立强大的规模生产能力以获得更高的回报,并通过面向销售终端的方法获得来自市场信息的直接反馈,促进产品的持续改进和成本的不断降低,从而取得竞争优势。

  油气进出口环节改革:建立以规范的资质管理为主的原油进口动态管理制度,完善成品油加工贸易和一般贸易出口政策。

  万华化学(600309):MDI高景气周期持续,石化项目及五大事业部带来新成长,世界万华扬帆起航

  染料行业区域分布集中度较高,主要集中在浙江、江苏、湖北、山东等化工大省,受环保专项整治影响较大。由于下游印染以及纺织服装也主要集中在浙江、江苏等地,东部沿海地区是我国染料主要生产区域,按照产能划分,浙江省约占全国染料产能的50.6%,江苏次之,达到32.0%,此外,由于历史原因,湖北省石首市拥有包括楚源集团在内的数家规模较大的活性染料及相应中间体生产企业,湖北省染料产能占比达到10.4%,由于山东省基础化工体系较为发达,其染料产能占比也达到4.4%。

  在下游需求增速总体放缓的背景下,当前阶段中国化工行业正由过往“高投资、高增长”的运营态势转向更为理性投资、行业集中度逐步提升、龙头企业强者恒强的新常态。产业链一体化、企业成本优势、环保监管趋严及持续的资本开支这四大变量正深刻影响并重塑行业竞争格局。

  行业拐点出现于2016年年中,由于行业供需格局改善,伴随化工品价格整体向上以及环保监管趋严,有机硅价格稳步上涨。行业新增产能放缓后,实际开工负荷有所提升,2017年行业景气复苏后,名仕娱乐官网:实际产能利用率达到81%。

  需求方面,有机硅下游包括硅油、硅橡胶、硅树脂和硅烷偶联剂,广泛应用于建筑、汽车、纺织、电子电气、电力等领域,行业需求与宏观经济关联密切,目前需求增速虽然有所放缓,但仍保持逐年增长。此外,随着国内有机硅生产能力提高,而国外企业产能萎缩,有机硅进口量逐步下降,而出口量逐步增长。

  涤纶长丝主要用于纺织服装、家纺、产业等,具有消费属性,近年消费保持增长。

  2017年5月,国务院发布《关于深化石油天然气体质改革的若干意见》,通过八个方面的重点任务为我国油气行业房展指明了方向:勘探开发、油气管网、油气储备、油气进出口、油气定价、下游竞争、国企改革和安全环保。

  其他方面,纵向一体化(1)确保供给和需求的稳定性,对化工企业至关重要,纵向一体化能够确保企业在产品原料供应紧缺时得到相对充足的供应,或在总需求偏弱时有一个畅通的产品输出渠道,即减少了上下游变化对企业造成的不确定性。(2)为企业提供了进一步熟悉上游或下游生产、经营相关技术的机会,有助于其技术开拓;(3)削弱了上下游的价格谈判能力,可降低采购成本(后向一体化),或提高售价(前向一体化);(4)企业自己掌握关键的投入资源(如原材料的核心技术、专利等)和销售渠道,从而提高行业进入壁垒,不仅可维持并扩大企业原有的经营范围,且限制行业竞争程度,企业定价有更大自主权,从而获得较大利润。

  重点公司:万华化学、华鲁恒升、扬农化工、桐昆股份、中国巨石、金禾实业、荣盛石化、恒力股份、恒逸石化、金正大、新洋丰、新和成、鲁西化工、玲珑轮胎、国瓷材料、三棵树、雅克科技、天赐材料、巨化股份、万润股份、海利得、中化国际、联化科技、飞凯材料等。

  重点推荐规模优势明显、原料配套完善、环保执行到位的龙头企业。上市公司中涉及染料行业生产的企业主要包括浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、亚邦股份、安诺其等,其中重点推荐浙江龙盛(分散染料产能14万吨、活性染料产能7万吨)、闰土股份(分散染料产能11万吨、活性染料产能7万吨),关注吉华集团、安诺其、亚邦股份。

  2016年底以来伴随纺织业出口需求的回暖,房地产投资增速的恢复,带动涤纶长丝需求快速增长,景气度回升。据中纤网统计2017年国内涤纶长丝产量为2932万吨,同比增长15.6%,截至2018年4月国内涤纶长丝产量1026万吨,同比增长13%,保持较快增长。未来需求方面,我们认为欧美经济的复苏有望持续带动终端纺服等产品的出口;家纺行业作为房地产后周期产业,仍将受益于房地产投资的快速增长,2018年涤纶长丝需求有望保持较高增速。

  2017年,中国“史上最严”的环保整治年。2017年是中国环保工作的考核年,包括《大气污染防治行动计划》、《水污染防治行动计划》的多项硬约束目标都要在这一年实现,环保部启动了史上最严的大气污染整治行动,4月调集了5600名执法人员在京津冀及周边区域“2+26”城市展开了史上持续时间最长的大气污染防治执法行动;2017年又是环保督察严抓问责的一年,中央环保督查组以层级高、力度大和“敢于动真碰硬”之势在全国掀起了“环保风暴”,16-17年进驻了31省区市、问责1.8万人,较2016年明显提高;2017年也是环保新政密集出台的一年,例如多行业排污许可证颁发、对固定污染源全生命周期实现“一证式”监管,环保费改税完成筹备次年第一日正式实施、促进企业减排意愿淘汰环保不达标企业。

  桐昆股份为涤纶长丝龙头企业,近年产能持续扩张。公司2017年具备涤纶长丝产能460万吨,国内市占率达14%,全球市占率约9%,公司计划2018年增加产能120万吨,2019年增加产能90万吨,未来龙头地位进一步稳固。嘉兴石化二期220万吨PTA装置现已投产,该装置使用英威达最新工艺,加工成本进一步下降,未来伴随PTA行业格局的改善,盈利能力有望提升。此外,公司参股浙江石化炼化项目,享PX权益,未来亦将形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局。

  未来,环保监管将逐渐成为常态,这将有效限制有机硅行业新增产能的增加,同时,行业内技术水平较低的产能也将逐渐被淘汰,而且由于环保举报及相应监管导致的企业不正常生产情况发生频率可能提高,这些都将导致有机硅供给进一步收缩。

  在流化床反应器中,硅粉和铜粉混合形成活性触体,随着反应时间的延长,触体表面的沉积物会越来越多,使触体活性降低,导致主产物二甲基二氯硅烷的选择性降低;此时,为了提高选择性,这部分触体需要排出反应器,同时加入新的触体使反应能够连续稳定地进行。排出的触体俗称废触体。由于废触体平均粒径较细,含有高活性的铜(铜及其化合物质量分数为6%~10%),温度高,暴露在空气中能引起氧化甚至燃烧,大量的废触体若不及时妥善处理,会对环境造成严重的污染及安全隐患。

  于炼化企业而言,炼油成本以装船日计,成品油及化工品价格随油价波动,价格即时响应,考虑到海运、接卸及管输周期,产品原油成本前推45~55日,炼化企业库存收益颇丰。于大宗化工品而言,原油价格直接影响其原材料成本,油价上行通道亦享受部分库存收益,此外,油价上行通道中或引发市场对产品价格上涨的预期,从而下游加大采购,情绪上推动大宗化工品超涨。

  化工园已非“保护伞”,园内企业环保要求不放松:化工企业“退城入园”已非新事,然今年以来全国多省对化工园区的认定标准不断提高、对化工园内企业的监管力度也正不断加强,园内企业也全国多省开始关停撤销与重认定化工园区。(1)山东:今年3月,山东副省长表示力争在当前基础上再关停20%化工企业、将化工园区缩减到100个以内(即现有50%化工园区将被撤销),并且18年9月完成园区认定后,建立化工园区每2-3年进行全面考核的长效机制。(2)江苏:同为化工大省的江苏省,今年4月以来,其多个化工园内污染问题接连遭曝光,导致盐城市响水生态化工园部分停产、灌云化工园及灌南县化工园区所有企业一律停车整顿;受此影响,仅本周就有数家江苏上市公司发布公告称其子公司“根据政府相关部门对园区及园区内所有化工企业全面停产排查整治环保问题的要求而临时停产”,所涉及行业包括农药、染料、磷化工等等。江苏省全省54个化工园中有24个沿长江布设,与饮用水源地犬牙交错,环境风险极大;根据长江经济带发展规划,2018年6月前长江经济带环境敏感区域内尚存化工园区、化工企业的都须悉数依法撤销。(3)河北:早在去年年底,河北就已对整改不力,且没按规定建成污水集中处理设施、安装自动在线监控装置等问题突出的园区果断采取了“摘牌”措施;今年将继续严查,对全省100多个工业园区进行了合并整合,实行“一区两园”、“一区三园”,进行统一管理、统一审批、统一考核。

  而2017年以来受益于PTA需求景气与存量醋酸装置的检修影响,醋酸产品又现供不应求之情况,产品价格重攀2008年以前5000元/吨之景气位。

  终端消费属性以及欧美经济复苏带动国内纺织出口,拉动PTA需求,2017年国内PTA产量3575万吨,同比增长9.65%。假设2017~2020复合需求增速4%,考虑到国内对进口生活源PET废碎料实施管制,废碎料进口量大幅下滑,原生聚酯对废碎料进行替代,或将带动PTA需求增长近200万吨,2018、2019年国内产量或将分别达到3918、4067万吨。

  万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI为寡头垄断市场,新建装置技术难度大、建设周期长,至2020年前可预见的MDI全球新增产能多为小规模技改;万华化学依赖于持续的研发攻关成功实现技术突破,有望在较短时间内实现80万吨级的产能飞跃,全球市占率有望进一步提升。公司C3/C4石化装置运行平稳,LPG贸易规模不断扩大;在建100万吨乙烯装置有望协同强化聚氨酯板块优势,加深石化产业链布局。18年初公司一期7万吨PC项目建成投产,未来随着TDI、PMMA、二期PC、SAP、水性涂料、合成香料等多个新项目陆续落地,产品类别进一步多元化、产业链配套及布局进一步完善。当下公司正积极推进整体上市事宜,整合MDI等优质资产、改善治理结构;助力自身向全球聚氨酯龙头和中国重要烯烃及衍生物供应商等高远目标大步迈进,实现中国万华向世界万华的转变。

  2011~2014年国内涤纶长丝产能快速扩张,同时终端纺服出口需求减弱乃至负增长、房地产投资增速下降造成涤纶长丝需求增速放缓,叠加2014~2015年国际原油下行通道,大宗商品盈利低迷,涤纶长丝盈利下滑。

  在国内环保不断升级的大环境下,农药行业进入洗牌阶段。各类环保法规陆续出台,如《水污染防治行动计划》、新《环保法》等。中共中央、国务院建立环保督查制度,中央环保督查有望成常态。地方政府也转变发展思路,对环保不达标企业的容忍度越来越低,倒逼企业转型升级。农药行业因产污排污量较大属于重点监管的行业,环保不达标的产能被迫停产或整改,农药行业供给侧逐步向好,行业集中度有望提高。

  OPEC及非OPEC联合减产执行良好,全球原油供应存缺口;地缘不断,市场存国际原油供应中断的预期。供需良好以及供应中断的预期下,致使年初至今国际原油价格几乎单边上行。

  民营炼化企业无历史包袱,而主营炼厂作为老牌国企除人员配置较为臃肿外,现存“三供一业”、央企承办社会职能机构等问题亟待解决,此类历史遗留问题亦拖累主营炼厂效率。

  有机硅生产过程中,由于使用硅粉作为原料,因而会产生较多的含尘尾气,且这些硅粉在湿法除尘系统中又会形成废渣浆,此外,由于使用盐酸,生产过程也会导致较为严重的废水污染,而此类废水由于夹带大量粉尘及甲基氯硅烷单体,不仅具有极强的酸性,而且由于含众多无机颗粒物,表现出极高的化学需氧量(COD),导致无论是实验室试验还是一定规模的特殊化中试,该废水均表现为不可生化性,处理难度较高。

  近年来规范农药行业的政策频繁出台,提高了农药行业进入门槛。随着新《农药管理条例》、五大配套规章正式实行,农药可追溯体系、退出机制、经营许可机制的建立,农药市场上的违法违规行为有望大幅降低,淘汰落后的产能。不同时具备“三证”的企业无法进行农药生产。一些排放不达标的农药生产企业无法获得生产许可,从而被迫退出市场。此外,化工园区集中进驻园区等措施的实施,也增加了农药行业的进入难度。为了彻底治理化工项目造成的环境污染,国家要求各地建设化工聚集区时,要将化工项目集中到一起,以便于集中治理环境污染。中小园区或逐渐关闭,园区集中化趋势明显。

  伴随海外转基因作物推广,麦草畏及草铵膦需求快速增长,重点推荐扬农化工,建议关注利尔化学

  恒力炼化项目定员3000人,万吨原油配置人员数量为1.5人;浙江石化一期2000万吨/年炼化一体化项目定员2200人,万吨原油配置人员数量为1.1人。中国石化炼油、化工部门员工总数为13.67万人,平均每个炼厂人员配置4100人,万吨原油配置操作人员约为4.62人;中国石油炼化部门员工总数为14.63万人,炼厂均员工数达到6000人,万吨原油配置人员7.17人。从人工成本和工作效率上看,民营炼化具有天生的优势。

  截至2017年底,国内PTA有效产能约为3755万吨,除2017年底重启的华彬(远东石化)、福化(翔鹭石化)装置、新投产的嘉兴石化二期装置以及长期停车的其他装置外,现阶段在建PTA产能为中泰化学200万吨项目和新凤鸣220万吨项目,二者或于2019年底之后投产,2018~2019年PTA有效产能则为4512万吨,产能利用率可达到86.8%和90.1%,供需格局趋好。

  年初至今国际原油价格震荡上行,截至2018年5月25日,Brent原油和WTI原油期货结算价格分别为76.44和67.88美元/桶,分别较年初上涨13.0%和10.5%。OPEC及非OPEC国家联合减产执行情况良好,国际原油需求较为强劲,原油供给略低于需求。供应缺口使得OECD国家商业原油库存降至5年均值以下,国际油价供需基本面的改善推助原油价格上行。此外,年内地缘不断,市场存原油供应中断的预期,亦助力国际原油价格上行。

  从产业链发展角度看,恒力股份、荣盛石化、恒逸石化均由纺织起家,沿着聚酯涤纶产业链不断向上游延伸,从最初的织造,历经涤纶长丝、PTA形成PTA-聚酯涤纶产业链格局,并发展为PTA行业龙头企业。未来伴随炼化项目的建成投产,该类企业将形成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链格局。

  荣盛石化为PTA龙头企业,其参控股产能1350万吨,权益产能约600万吨,未来PTA产能增速继续放缓,伴随需求的增长,预计PTA供需格局逐渐改善,其盈利能力将逐渐修复。公司向上游延伸产业链,其控股子公司浙江石化现阶段积极推进2000万吨/年炼化一体化项目的建设,项目建成投产后公司将形成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链格局。产品的多元化将增强公司抵御周期波动风险的能力。浙江石化炼化一体化项目规模、配套优势明显,民营炼化效率为先,我们认为其具有较强的竞争优势,项目建成投产后或将成为公司主要的利润来源。

  行业回顾:行业景气底部回升,盈利水平改善。化工行业历经多年低迷后产品价格自2015Q3开始底部回升,行业景气持续复苏,化学原料及化学制品制造业2017年实现营收8.71万亿元,同比增长13.9%,利润总额为6046亿元,同比增长40.9%;2018年一季度行业整体实现营业收入1.83万亿元,同比增长10.2%,利润总额为1350亿元,同比增长14.7%,大多数化工子行业在原油价格回暖、环保驱动供给端格局优化下,经营情况有不同程度改善,产业链前端大宗化学品盈利复苏尤为突出。

  从全球视角而言,主要发达国家化工行业开工率2017年以来有所回升;美国化工行业的竞争力依然较强(原料和能源),欧洲地区则由于区域需求不振和成本劣势,部分化工产品产能(老旧、经济效益较低的装置)处于持续退出状态。

  现阶段多民营企业进军炼化领域,炼化项目建设如火如荼。纵观目前推进较快项目,恒力炼化、浙江石化、恒逸文莱项目位列其中。

  而供给方面,经历多年低迷后化工行业投资意愿虽逐步开始有所回升,在环保监管趋严的大形势下,中小产能复产及新建产能的释放被进一步限制,行业在建工程总额经过连续10个季度负增长后才刚开始由负转正,考虑到前期部分低效产能的持续退出及资本开支向龙头公司的集中,未来产能释放将较为有序,2018年化工行业景气度仍有望持续上行。

  PTA行业经历过15-16年洗牌之后,淘汰了一大批能耗大,产能低的中小企业。已经形成了完整产业链的公司生存下来,产业结构优化,整体库存降低。目前我国的PTA行业总产能大约在5000万吨左右,部分由于装置落后处于长期停车阶段有效产能为3800万吨,实际产量在3600万吨左右,供给较为紧张;

  中国石化(600028):油价上行助业绩回暖,销售公司拆分上市静待价值重估

  2012~2016年间亚太地区原油平均加工量增量约为70万桶/日(3500万吨/年),据美国先锋集团统计,2017至2021年亚洲新增炼油产能约为392万桶/日(约为1.96亿吨/年),年均增量约为79万桶/日,略高于过去5年炼油需求增量。考虑到炼化项目投资额、复杂程度较高,项目多有延后的可能性,此外叠加日本老化炼油装置的逐渐退出,预计未来亚太地区炼油格局良好。

  环保标准提高,各地环保治理执行力度加大,菊酯中间体功夫酸、贲亭酸酯、醚醛等受环保等因素影响,供给量减少,菊酯市场整体价格坚挺。公司是国内唯一拥有菊酯完整产业链的企业,卫生菊酯市占率高达70%,一体化优势明显,可充分享受中间体、原药涨价带来的额外利润。孟山都频繁上调转基因作物种植面积预期,其18Q2季报预计2018年耐麦草畏转基因大豆种植植面积将达4000+万英亩,YoY+100%。耐麦草畏转基因大豆和棉花超预期的快速推广,将有力拉动公司麦草畏销量。

  龙头企业经营效益良好、现金流充沛、具有信贷优势,并且其持续的环保投入可以为自身在当下的环保浪潮中筑起护城墙,保障其持续资本开支。一如山东省启动“化工产业安全生产转型升级专项”后,所有企业一律暂停新上项目的审批,需待全新的化工园区审核认定后方才可继续;而当下山东省对化工园区的控制目标是削减接近一半,这意味着在过去若干年中没有将自身化工产业园的环保容量提升至足够高水准的化工企业未来的资本开支将受到极大限制。