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【化工丨李永磊】万华化学(600309):展望三年后的

2018-08-03 14:36 点击:

  5. 投资评级与估值:假设本次资产重组事项于2019年完成,预计公司2018-20年归母净利润分别为126.56/187.68/222.25亿元,对应EPS为4.63/5.98/7.08元,对应PE为11/9/7倍,维持“强烈推荐”评级。

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  聚氨酯系列主要包括异氰酸酯、多元醇、TDI 等。2018-2020年,全球MDI计划新增产能分别为75、90、30万吨/年,合计195万吨,其中万华化学扩能80万吨,我们预计2018-20年的开工率仍将维持高位,分别为79%、77%和79%,行业供需仍然偏紧。万华化学目前拥有MDI产能180万吨/年(权益149万吨),2020年权益产能有望达到290万吨,达到全球第一,公司的成本有望进一步下降,公司也在不断延伸聚氨酯的产业链,产品附加值继续提升,聚氨酯板块的盈利情况更好。据我们测算,2017年MDI归母净利润约83亿元。假设资产重组于2019年完成,2019年乐观估计MDI预计实现归母净利133亿元,中性估计MDI预计实现归母净利124亿元,悲观估计MDI实现归母净利37亿元。2020年乐观估计MDI实现归母净利160亿元,中性估计MDI实现归母净利149亿元,悲观估计实现归母净利45亿元。

  万华化学致力于发展成为全球化的一流化工新材料公司,重点发展的新材料产品的市场空间巨大,为公司提供广阔的成长空间。未来重点发展的新材料主要包括SAP(全球市场空间约900亿元)、PC(全球市场空间约1100亿元)、TDI(全球市场空间约700亿元)、MMA和PMMA(合计全球市场空间约1000亿元)、TPU、特种异氰酸酯、特种胺等。公司7万吨PC一期项目于18年1月投产,二期13万吨预计将于2019年2月投产。30万吨TDI项目、8万吨PMMA项目和5万吨MMA项目预计将在18年10月完工,3万吨SAP二期项目预计18年12月投产。

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  风险提示:资产重组事项进度不及预期风险,MDI价格大幅波动风险,项目投产进度不及预期风险,油价大幅波动风险。

  万华化学的总体发展战略是围绕高技术、高附加值的化工新材料领域实施一体化、相关多元化、精细化和低成本的发展战略,致力于将公司发展成为全球化运营的一流化工新材料公司。技术创新是万华的核心竞争力,技术创新的背后是有利于人才引进以及发挥人才潜力的制度和文化。万华整体上市后,将进一步理顺公司的机制,万华化学技术创新的护城河将会更加宽广。三年以后,我们认为万华化学全球化运营的化工新材料公司初步成型,将形成以LPG/煤炭/纯苯等初级产品为原材料,以新材料和精细化工品等高附加值产品为主要利润来源,产业链高度一体化和国际化的产业集群,表现出来的财务特征就是公司的毛利率长期稳定在较高水平,以技术创新驱动公司在更加广泛的应用领域不断增长,周期属性弱化,业绩增长更加稳定。

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  万华烟台工业园拥有非常完善的丙烯及衍生物制造产业链,拥有75万吨丙烯、36万吨丙烯酸丁酯和26万吨环氧丙烷等。万华依托产业链一体化优势,在丙烯酸/环氧丙烷等丙烯衍生物的基础上,向下发展具有更为精细、附加值更高的水性涂料、SAP、聚醚等产品。未来万华石化业务还将大力发展 C2 烯烃衍生物,正在筹建的百万吨乙烯产业链项目建成后,万华将涉及更多的烯烃下游高附加值衍生产品。